Size and Value

1. Size matters, if you control your junk

• Asness et al. (JFE 2018) Size matters, if you control your junk
• 重读AQR Cliff：Size和Quality
  • 结果表明，质量与Size是负相关，在不同的样本期，剥离质量后，Size的表现更显著。其中测试结果对质量因子的选择不是特别敏感。
  • 小盘股有高交易成本，更高的市场冲击。流动性风险能够解释大部分的Size因子，即使在控制了质量因子之后，流通性风险依然是Size因子有效的主要因素。

2. Size and Value in China

• Liu, Jianan, Robert F. Stambaugh, and Yu Yuan. "Size and value in China." Journal of Financial Economics 134, no. 1 (2019): 48-69.
• 中国版的 Fama-French 三因子模型

1. Fama-French 三因子模型：市场因子 MKT，市值因子 SMB 和 价值因子HML
2. 本文改动：
   • Liu et al. (2018) 认为是中国市场特有的 IPO 监管造成的壳价值问题，造成了主流因子在 asset pricing 时的效果被破坏，他们将这个现象称为壳价值污染。中国股市中市值最小的 30% 的上市公司会受到壳价值污染的严重影响，造成 asset pricing 模型不能正确反映出股票截面预期收益率的差异。为了更好的研究 A 股的定价机制，必须“壮士断腕”，抛弃这市值最小的 30% 的公司。
   • 通过Fama-MacBeth regression（Fama and MacBeth 1973）比较 EP(Earnings-to-Price)，BM(Book-to-Market)，AM(Assets-to-Market) 以及 CP(Cash flow-to-Price)这四个价值因子指标的效果。最终选择 EP 来构建价值因子。
   • 三因子模型可以解释中国市场中的 size、value、profitability、volatility 异象。三因子模型也有它的极限 —— 它无法解释 reversal 和 turnover 异象。
   • 在三因子的基础上加入了第四个因子 —— 换手率因子 PMO（Pessimistic Minus Optimistic），核心逻辑是低换手率的因子比高换手率的因子能获得更高的收益。这便得到了中国市场的四因子模型。新加入的 PMO 有效的填弥补了三因子的不足，使得被研究的十个异象均能被四因子模型很好的解释。